通信行业研究：光模块厂商业绩预告超预期 英伟达H20恢复对华供货

　　通信周观点：　　1）英伟达H20 恢复对华销售，本周数据中心板块大涨。英伟达宣布重启H20 销售，并将在中国新推RTX PRO 芯片，该芯片主要应用于计算机图形渲染、数字孪生仿真和人工智能训练。受此消息提振，国内云计算及数据中心相关股票集体上涨，反映出市场对算力供给改善的乐观预期。我们认为H20 恢复供货利好国内IDC 厂商，华为云、阿里云等超大规模云厂商的AI 训练和大模型部署能力有望提升。展望2H25，我们预计国内互联网巨头资本支出环比有望保持增长，带动国产算力链共振。2）ASML 和台积电2Q25 业绩超预期，AI 需求为核心驱动力。ASML2Q25 净销售额77 亿欧元，同比增长23.2%；净利润22.9 亿欧元，同比增长45.1%。台积电第二季度营收9,338 亿新台币，同比增长38.6%；净利润3,983 亿元台币，环比/同比增长10.2%/60.7%，远超市场预期。台积电业绩超预期主要得益于AI 驱动的3/5nm需求结构性增长，尤其是英伟达等北美大客户订单的强劲表现。展望未来，公司预计2025 年销售额将同比增长30%左右，高于此前20%的预期；同时公司对未来5 年AI 加速器的复合增长率仍保持约40%的乐观预期，彰显行业下游强劲需求。3）大模型密集发布，技术迭代加速。月之暗面、OpenAI 相继新发模型Kimi K2 和ChatGPT Agent，推动推理、Agent 算力需求增长。我们看好AI 模型和AI 应用加速渗透，提供强力的需求支撑。4）新易盛、中际旭创发布2Q25业绩预告，均超市场预期。我们认为业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。2Q25 北美CSP 厂商的800G 产品快速放量，而中际旭创与新易盛均为北美CSP 的重要光模块供应商。我们看好未来北美AI 算力建设浪潮下，高速光模块的持续放量以及升级迭代。　　细分赛道：　　服务器：本周服务器指数+4.59%，本月以来，服务器指数+3.96%。北美云厂商加速AI 算力投资，下游服务器厂商迎来增长机遇。谷歌计划未来两年投资250 亿美元用于数据中心和人工智能基础设施建设，Meta 将投入数千亿美元打造大型AI 数据。谷歌、Meta 等持续投资AI 算力建设带动下游需求爆发，我们看好上游工业富联等服务器代工厂持续受益。　　光模块：本周光模块指数+9.17%，本月以来，光模块指数+10.33%，继续领跑通信板块。北美云厂商加速AI 算力投资，推动800G 光模块需求爆发。中际旭创、新易盛作为北美CSP 的重要光模块供应商，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。我们看好北美AI 算力建设浪潮下，高速光模块的放量以及迭代。　　IDC：本周IDC 指数+5.28%，本月以来，IDC 指数+4.31%。H20 恢复供货缓解了此前数据中心芯片短缺的问题，下半年或为AIDC 拐点。我们认为H20 恢复供货利好国内云厂商，华为云、阿里云等超大规模云厂商的AI 训练和大模型部署能有望提升。　　核心数据更新：　　电信业务量收增速逐步提升。前5 个月，电信业务收入累计完成7488 亿元，同比增长1.4%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.6%。5 月我国光模块出口数据有所减少，5 月当月同比降低21.91%；1-5 月累计同比降低6.91%。1Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167 亿/172 亿/129 亿/250 亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。　　投资建议与估值　　建议关注国内AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外AI 发展带动的服务器、光模块等板块。　　风险提示　　AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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